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青海盐湖工业股份有限公司运营现状探析

作者:2018-10-25 01:01文章来源:未知

  摘    要: 2017年, 青海省龙头上市公司盐湖股份预告上市后首次亏损。对公司的经营状况进行了深入分析, 发现公司举债投资化工一二期项目和金属镁一体化等项目, “高进低出”、成本倒挂导致业务持续亏损;同时每年巨大的财务费用和资产折旧进一步导致公司亏损幅度扩大。但同时, 盐湖股份正在扩建中的碳酸锂业务极富潜力成为新的盈利增长点, 公司或将成为中国最大的碳酸锂生产商, 直接受益于新能源汽车产业的爆发;此外, 公司目前正积极推进资产重组、剥离亏损业务。如果资产重组能够顺利推进, 公司将专注钾肥和碳酸锂业务, 公司的市值将有本质性的增长。

  关键词: 盐湖股份; 钾肥; 盐湖提锂; 资产重组;
 

青海盐湖工业股份有限公司运营现状探析
 

  青海盐湖工业股份有限公司 (以下简称“盐湖股份”) 是青海省国资委管理的省属大型上市国有企业。公司地处中国最大的可溶性钾镁盐矿床———察尔汗盐湖, 拥有得天独厚的资源禀赋, 是国内最大的钾肥工业生产基地。过去十几年间, 依托对察尔汗盐湖的综合经济效益开发, 公司积极推动自身从单一的钾肥生产企业转型为以钾肥为龙头、综合布局镁、钠、锂等化工行业的公司。但由于投资转型节奏较为密集, 同时下游化工行业进入弱周期, 导致化工业务持续亏损。叠加项目转固后资产折旧以及利息支出大幅增加, 2017年公司预计将迎来上市后首次亏损。

  1、 公司情况简介

  1.1、 历史沿革———向资源综合型公司的目标迈进

  盐湖股份始建于1958年, 前身为“青海钾肥厂”。2011年, 盐湖钾肥以新增股份的方式吸收合并盐湖集团, 并将新上市公司更名为盐湖股份, 盐湖股份完全承接盐湖集团的资产和债务。

  1.2、 得天独厚的资源禀赋

  盐湖股份的主要经营业务均围绕察尔汗盐湖的综合开发展开。察尔汗盐湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源, 其中氯化钾表内储量超5.4亿吨, 占全国已探明储量的97%;氯化镁储量16.5亿吨、氯化锂储量1200万吨、氯化钠储量426.2亿吨, 均占全国首位。

  我国是世界上最大的钾肥消费国之一, 但国内已探明的钾盐资源储量仅占全球总量的2%, 具备钾肥生产能力的企业仅有8家, 合计产能950万吨/年, 资源储量与消费量形成巨大反差, 导致国内长期依赖进口钾肥。此外, 我国钾盐资源分布极不平均, 96%的钾盐资源分布在青海和新疆, 其中青海察尔汗盐湖以氯化钾为主, 新疆罗布泊盐湖以硫酸钾为主, 主要钾肥生产企业钾肥盐湖股份、藏格钾肥都集中在这两个资源地。

  1.3、 业务构成与经营业绩———氯化钾业务的高毛利无法抵消有色金属及化工业务持续亏损的侵蚀

  盐湖股份的主营业务包括三个部分:氯化钾的开发、生产和销售;盐湖资源综合开发利用, 产品包括碳酸锂、金属镁、PVC、尿素等;其他业务包括水泥生产、商贸连锁及酒店业务等。其中, 氯化钾业务为公司的核心主业, 收入占整体收入的比例超70%。

  2011年“两湖”合并前, 盐湖钾肥以氯化钾为唯一终端产品。当时国际钾肥价格居高不下, 盐湖钾肥每年实现近30亿元的毛利润。吸收合并盐湖集团后, 大量的在建工程注入盐湖股份, 每年巨额的财务费用、在建工程转固导致的折旧摊销费用, 以及由于工艺不成熟、产出品质量不达标导致大量试车费用直接计入当期损益, 这些因素逐渐侵蚀氯化钾业务的利润空间。

  2017年, 随着金属镁一体化项目在建工程的逐步转固, 折旧摊销费用进一步增大。截至目前, 公司在化工一期、二期和金属镁项目上合计投资超过600亿元, 每年利息费用及折旧预计超过50亿元, 远超钾肥业务的利润。2017年, 公司净利润自上市以来首次出现负数。

  2、 盐湖股份现状分析———“镁锂钾园”战略进展堪忧

  2.1、 氯化钾业务板块

  近年来国内氯化钾产能不断攀升, 总产能已扩张至950万吨, 其中盐湖500万吨和藏格控股200万吨产能占国内市场的40%-50%份额, 但公司仍未能掌握钾肥行业的定价权。造成这一现象的原因主要是由于全球钾盐资源分布不均, 供需地严重错配所导致。

  2.1.1、“盐湖看进口, 小厂看盐湖”的定价模式在国内成为主流

  钾肥是典型的资源开发型行业。全球钾盐资源分布严重失衡且垄断格局突出, 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国拥有世界钾盐储量的89%, 是全球钾肥行业的定价者。中国钾肥进口采用长期合同采购的方式, 每年由中化、中农和中海化学组成的谈判小组与Canpotex、俄钾和白俄罗斯钾肥等出口商商定进口价格、规模并负责对外签约, 剩余化肥公司再和中化、中农的海外子公司签约。近年来, 由于全球钾肥寡头对资源和产能的高度垄断, 每年钾肥进口合同价格对国内钾肥价格具有重要影响力, 甚至成为国产钾肥价格的“天花板”。作为国内钾肥产能排名第一的盐湖股份, 从本质上看公司并不具备完全的定价权。其一方面以进口价格为定价上限, 一方面也成为国内其他钾肥生产商的价格标杆, 这就使“盐湖看进口, 小厂看盐湖”的定价模式在国内成为主流。

  2.1.2、 进口钾肥价格不断走低, 压制公司氯化钾业务吨毛利不断下降

  过去几年间国际钾肥巨头不断扩产, 2013年乌拉尔钾肥公司突然宣布脱离BPC联盟, 国际钾肥价格从2008年的575美元/吨下跌至2017年的230美元/吨, 折合成人民币并考虑进口费用后, 2017年的进口钾肥价格约1850元/吨。在进口钾肥价格的压制下, 盐湖股份的钾肥销售单价也从2008年的3670元/吨, 下降至2016年的1701元/吨, 销售毛利也逐年下降。盐湖股份的氯化钾产能从2008年的200万吨/年扩张至目前的500万吨/年, 量的上升一定程度上掩盖了价的下降。但从资源禀赋的角度考虑, 长期来看盐湖股份很难取得钾肥的定价权, 预计公司长期将以价格追随者的角色参与国际/国内竞争。

  2.2、 碳酸锂业务———极具潜力的利润增长点

  除氯化钾业务外, 由公司控股子公司蓝科锂业主导的1万吨/年工业级碳酸锂业务是盐湖股份的另一盈利板块, 同时也是未来极具盈利增长潜力的业务。碳酸锂是制造锂电池的重要原材料, 当前对锂电池需求拉动最大的是新能源汽车行业。近年来, 随着宏观支持政策的陆续出台, 中央和地方各级政府将新能源汽车产业链定义为战略新兴产业, 要求将其作为我国产业发展转型升级、弯道超车的核心竞争力之一, 预计未来3-5年内新能源汽车行业将继续保持高速增长。作为制造动力锂电池重要原材料的碳酸锂供不应求, 产品价格一路上扬。特别是2014年后, 碳酸锂价格从4万元/吨暴涨至如今的16万元/吨。

  我国锂资源分布在锂矿石和盐湖卤水两种中, 其中盐湖锂占比约70%。碳酸锂的供应商也相应分为两类: (1) 以盐湖股份、西藏矿业为代表的盐湖卤水供应商, 通过盐湖提锂技术生产碳酸锂; (2) 以天齐锂业、赣锋锂业为代表的矿石提锂供应商, 将固体锂辉石矿加工成锂产品。由于盐湖提锂技术突破较晚, 目前国内以矿石提锂为主, 且大部分锂矿石原料依赖进口。在这样的情况下, 盐湖股份发展碳酸锂业务具备独特优势。

  2.2.1、 资源禀赋优势

  全球已探明的锂资源储量约为3400万吨, 察尔汗盐湖氯化锂储量1200万吨。目前公司拥有500万吨/年钾肥生产产能, 每年生产过程中排放约2亿立方米老卤液体, 其中锂离子浓度在250-300毫克/立方米左右。2015年公司盐湖卤水提锂技术取得实质性突破后, 每年可从钾肥生产排放的老卤中锂资源折合氯化锂23-30万吨, 该原料液为公司碳酸锂业务发展提供了可靠的资源保障。

  2.2.2、 成本控制优势

  即便考虑到察尔汗盐湖高镁锂比的特征, 以及青藏高原交通运输费用高等挑战, 公司盐湖提锂技术仍具有极强的成本优势。根据公司半年报显示, 2017年上半年蓝科锂业生产工业级碳酸锂2323吨, 实现销售收入1.72亿元, 净利润8852万元, 净利润率高达51%。同时, 上半年碳酸锂生产成本为6952万元, 折合单吨成本仅为3万元。虽然目前蓝科锂业产出的碳酸锂为工业级, 其精度、纯度低于电池级碳酸锂, 但只需进一步除杂提纯即可, 其预计公司生产电池级碳酸锂的成本将控制在3-4万元/吨左右。目前, 国内一般矿石提锂的企业其生产电池级碳酸锂的成本在7-8万元/吨, 盐湖提锂的生产优势十分明显。

  正是因为看好锂产品广阔的发展空间, 盐湖股份密集新建电池级碳酸锂产能。目前蓝科锂业已正式开工建设2万/吨年电池级碳酸锂项目。同时, 盐湖股份与比亚迪、深圳卓域成成立盐湖比亚迪公司 (盐湖持股49.5%) , 规划建设3万吨/年电池级碳酸锂项目, 这两个项目预计将于2019年末建成。届时, 盐湖股份将拥有6万吨/年碳酸锂产能, 居国内首位。

  2.3、 金属镁和化工板块———持续亏损严重侵蚀公司盈利

  为丰富产品结构, 盐湖股份通过投资综合开发一期、二期和三期项目加大对盐湖资源的开发利用。一二三期项目是造成公司大面积亏损的直接原因。具体如下:

  (1) 项目生产成本高, 终端产品同质化强且价格不断走低, 高进低出导致化工业务长期亏损。

  项目开始建设的时间较早, 由于许多装置均为首次在青藏高原建设、运行, 面临许多不确定因素而导致建设投入大幅超预期。同时, 项目主要产品的技术壁垒低、同质化程度高、竞争对手繁多、市场供给严重过剩等因素导致价格长期处于低位。因此, 高进低出成为盐湖化工生产的常态, 亏损局面无法得到扭转。

  (2) 项目投资金额巨大, 公司债务负担沉重, 导致财务费用及折旧负担持续增加, 进一步扩大公司的亏损幅度。

  公司化工项目均利用债权融资进行投资建设, 累计投资金额超过600亿元, 每年财务费用支出接近30亿元。此外, 金属镁一体化项目实际投资金额超400亿元, 2016年底主要装置陆续转固后, 公司折旧负担骤升, 预计公司每年资产折旧超过20亿元。因此, 巨大的财务费用、折旧负担直接侵蚀掉钾肥业务的盈利, 将公司拖入亏损的境地。

  3、 盐湖股份综合改革方案

  结合上述分析, 盐湖股份目前面临化工项目持续亏损、负债规模比重较大、财务杠杆风险较高等多重风险, 公司预计未来三年将持续亏损。根据深交所有关退市的规定, 盐湖股份预计2017年形成亏损, 2019年将被深交所暂停上市交易, 并于2020年被强制退市。

  盐湖股份的经营状况对青海省、股东、现有债权人等利益相关方的意义重大, 在这一背景下, 由青海省政府牵头, 盐湖股份提出以“债转股”为抓手的综合改革方案, 预计公司的盈利状况将得到大幅好转, 对估值水平起到较强的支撑作用。

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